美联储“补偿式”降息50个基点，充分就业已成为其首要目标

界面新闻记者 | 刘婷

美联储最终决定大踏步进入降息时代。在北京时间周四凌晨结束的货币政策会议上，美联储宣布下调基准联邦基金利率区间50个基点至4.75%-5.0%，同时缩表节奏保持不变。会后发布的利率路径“点阵图”显示，美联储官员预计今年年底前还将再降息50个基点，2025年预计降息100个基点，2026年预计降息50个基点。

本次降息是2020年3月以来美联储的首次降息，且幅度超常规。在会议上，联邦公开市场委员会（FOMC）以11比1的投票结果通过降息50个基点的决议，12位票委中只有美联储理事米歇尔·鲍曼支持降息25个基点。

虽然会议前华尔街大行多预测将降息50个基点，但最终结果仍令不少分析师意外。美联储主席杰罗姆·鲍威尔表示，目前美国经济状况良好，“没有看到任何迹象表明经济出现衰退或下滑的可能性有所增加”，降息50个基点是基于对风险平衡的考虑——在实现经济温和增长和通胀率持续降至2%的同时，可以将劳动力市场的强劲势头保持下去。

分析师认为，此次美联储大幅降息属于“补偿式”降息，反映的是“充分就业”已替代“去通胀”成为其首要目标。由于美联储采取了更大幅度的降息，短期内美国经济软着陆的可能性将进一步上升，在此情况下，当前较大幅度的降息步伐大概率不会成为常态。

此外，分析师指出，美联储大幅降息也为中国货币宽松打开了操作空间，随着中美利差逐渐收窄，国内降准、降息的外部压力减轻。

以下是界面新闻摘录的部分机构观点：

中泰证券：“充分就业”已成为联储首要目标

本次降息幅度以及联储官员对降息50个基点的一致性态度均超市场预期。相比6月议息会议后发布的利率路径“点阵图”，联储官员对年内降息幅度也更为激进。

超预期降息的背后是，“充分就业”替代“去通胀”已成联储首要目标。FOMC申明中表示：“委员会坚定地致力于实现充分就业，并将通胀恢复至2%的目标”，而上次议息会议中，这一表述为“委员会坚定地致力于使通胀回到2%的目标。”这一变化反映通胀持续降温之下，联储更为关注经济减弱风险。鲍威尔甚至在本次会后发言中说：“如果美联储提前看到7月就业报告，可能在7月就降息了”。

对于此次降息的影响，需要关注后续节奏和幅度的三个变量：降息已落地，美联储下调GDP增速，海外市场短期或交易“衰退”；中长期来看，海外宽松周期已经开启，后续降息仍有较大空间，资产价格相对乐观；从会议申明来看，联储官员对后续降息幅度态度较为激进，9月的超预期降息并未“透支”年内降息空间。

对国内来说，美联储超预期降息降低了国内政策的外部掣肘，政策空间或将进一步打开。随着中美利差逐渐收窄，国内降准、降息的外部压力减轻，债券利率仍有下行空间。股市方面，风险偏好与流动性的改善也将边际利好A股。

中金公司：美联储为软着陆而大幅度降息

整体来看，我们认为此次会议美联储的确看到了就业市场的疲弱，否则也不会采取开局就降息50个基点的“非常规”操作，一定程度上也回应了市场的“呼声”。同时，联储也在努力营造一种“领先于市场”，随时可以做得更多，但又不想让市场担心因为大幅衰退压力而被迫着急做得更多的形象。

基于鲍威尔的表述，我们认为未来任何超过4.4%的失业率都可能触发更多降息。这也表明，在就业市场没有稳定之前，美联储都将保持“鸽派”姿态。根据最新点阵图，多数官员倾向于年底前还需要继续降息，以确保失业率被控制在4.4%以下的充分就业范围内。

往前看，由于美联储采取了更大幅度的降息，短期内美国经济软着陆的可能性将进一步上升。历史上的软着陆通常都伴随降息，因为在大幅紧缩之后适度调整货币政策有助于避免过度紧缩。

但中期来看，美国“宽财政，松货币”的政策组合可能增加通胀风险。美国财政部数据显示，今年1-8月累计财政赤字已经达到1.39万亿美元，相比去年同期增加了2800万亿美元，增幅高达25%。扩张的财政本来就具有提振经济的效果，再加上美联储为了压低失业率而采取更大幅度的降息，这可能会导致经济在中期维度重新回到“不着陆”状态。本次美联储议息会议后美债收益率不跌反涨，收益率曲线陡峭化，可能也反映了市场对于美联储激进降息可能带来长期通胀风险的关切。

华西证券：美联储大幅降息的同时不想传递过于宽松的信号

美联储降息幅度超出市场预期，或属补偿式，而非前瞻式。最近3个月的非农数据疲软以及下修，让美联储感到存在降息过晚的风险，因而要在9月加大幅度进行补偿式降息。

鲍威尔在发布会上称，目前没有看到任何迹象表明衰退可能性在上升，并不想传递过于鸽派的信息，可能也是为了避免过于激进的降息预期，催生再通胀风险。不过，行胜于言，降息50个基点说明美国经济已难再承受高利率环境。

美联储给出的降息信号，仍然是“摸着石头过河，边走边看”。从劳动力市场表现线性外推，美联储可能维持每个季度至少50个基点的降息幅度。这种“按部就班”式降息或难直接推动10年期美债收益率继续下行。

近期10年期美债利率回落至3.6-3.8%，很大程度上是市场定价降息节奏提前。相对7月末的市场预期，近期市场定价的降息幅度多出50-60个基点，对应10年期美债利率中枢也从4.25%下行至3.7%附近。接下来美债长端利率能否继续下行取决于两个方面，一是降息预期能否更激进，二是未来中性利率大幅下修。这两个方面都依赖于后续的数据进一步走软，乃至出现失速风险。

招商证券：降息50个基点是“以空间换时间”

近期美国GDP、零售数据显示经济韧性，且核心通胀有所抬头，似乎并无迫切大幅降息的必要性。表面上看，鲍威尔的打法是“以空间换时间”，用更多的降息幅度保护风险更高的就业，进而维持更久的经济韧性。 但更重要的原因有三点：

第一，鲍威尔表态说明，疫情对美国通胀以及劳动力市场紧张程度的影响已经结束，进而货币政策可以“正常化”、转向“中性立场”；

第二，金融危机后美联储常用前瞻指引作为与市场重要的沟通工具减少预期差、降低波动，但去年以来前瞻指引逐步失效甚至消失，今年转向“数据依赖”、不预设路径。由于目前以美国股债为代表的美国资产与降息预期已演绎至极致状态，过多降息会导致日元套息交易反转、美股虹吸效应瓦解、资金大规模流出美国资本市场，过少降息又会使已计入更多降息预期的资产大幅波动，因此相比前瞻指引，坚持数据依赖、不引导预期反而是更风险中性的选择；

第三，本轮美联储降息动作明显滞后其他央行，6月以来欧洲央行已两次降息，美联储跟随式降息也有利于以美元为代表的美国资产与非美国家保持相对平衡。可以预期的是美元指数大概率暂时难以走强，尚可缓解非美货币贬值压力。

东方金诚：后续降息节奏与幅度存在较大不确定性

在当前美国经济动能放缓但仍具韧性、通胀持续回落但并不陡峭的背景下，美联储依然以50个基点大幅开启降息，主要是在近期失业率连续上行的背景下，为防止劳动力市场快速降温、确保经济软着陆的“前置性降息”，某种程度上也包含了对7月未降息25个基点的“补偿”；另一方面，也是从金融稳定出发，应对此前金融市场提前“抢跑”可能引发的风险。 

但后续降息节奏与幅度存在较大不确定性。大幅预防性降息后，整体宽松空间存在一定程度的透支，加之短期内美国经济和通胀可能还将维持一段时间的韧性，这将在一定程度上约束后续降息空间，当前较大幅度的降息大概率不会成为常态。

本次大幅降息后释放的流动性将总体利好美股，但由于美国大选和货币政策路径的不确定性，以及当前美股较高的估值水平，需要警惕美股有回调风险。美债方面，美联储开启降息周期意味着美债利率将进一步下行，但考虑到当前美债已经提前并充分计价美联储年内降息100个基点以上，因此，除非美国经济出现“硬着陆”，美债利率进一步下行的空间也较为有限。

美联储开启降息，也为国内货币政策打开了操作空间，国内进一步降准降息的掣肘有望减轻。同时，国内股票债券等资产价格的外部压力也将进一步减轻。